中银证券：给予兔宝宝增持评级

　　中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《业务延伸、渠道拓展，板材龙头砥砺前行》，本报告对兔宝宝给出增持评级，当前股价为9.99元。

　　兔宝宝(002043) 公司成立于1992年，经过30余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，绿色环保理念深入人心。2018年，公司产业链向下延伸至定制家具，2019年收购裕丰汉唐，切入房地产精装修工程领域，形成板材+家具、零售+工程的战略布局。考虑板材行业加快头部集中，以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务，公司业绩有望持续增长。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 板材行业呈现“大行业，小公司”格局，集中度有望持续提升：由于行业技术、资金壁垒较低，我国板材行业竞争分散，2021年底全国保有人造板生产企业1.3万余家。我们认为行业将持续出清，加速头部集中，原因如下：1)环保政策趋严，产品标准提高；2)消费者较以往更注重品牌价值，打造品牌需要长时间的稳健经营和营销投入；3)板材客户结构变化，零售转向小B，同时精装修率提升带动大B端占比提升；4)原材料成本占比较大，头部企业成本控制能力更优；5)市场集中度较发达国家仍有较大上升空间。 板材业务多渠道运营，增量可期：在板材客户结构向B端转化背景下，公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B端家具厂和家装公司业务。公司凭借品牌优势、区域服务能力、资金优势以及分公司团队的推动，在小B端的开拓已取得成效。在公司中长期渠道占比目标中，零售分销业务占比将会有所下降，而家具厂、家装公司、工程渠道占比均将有所提升，渠道结构变化带来的增量空间可期。 从板材延伸至成品家具，充分发挥品牌优势：定制家居行业竞争分散，给新进入者留有较大的空间。在选购家居时，品牌知名度往往是消费者消费决策的重要依据，而公司在华东地区的品牌知名度较高，环保理念对客户吸引力较大，其产品延伸至下游后，部分偏好公司品牌的客户也可以直接购买家居产品，在客户资源方面存优势。公司的定制家具业务也主要在华东区域率先发力，力争成为区域性的头部品牌。 估值 我们看好行业集中度提升趋势及公司自身成长性，预计2023-2025年公司营业收入为101.6、114.2、132.1亿元，归母净利分别为7.1、9.0、10.5亿元，EPS分别为0.85、1.07、1.25元。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。

　　中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲,郝子禹近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《业务延伸、渠道拓展，板材龙头砥砺前行》，本报告对兔宝宝给出增持评级，当前股价为9.99元。

　　兔宝宝(002043) 公司成立于1992年，经过30余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一，绿色环保理念深入人心。2018年，公司产业链向下延伸至定制家具，2019年收购裕丰汉唐，切入房地产精装修工程领域，形成板材+家具、零售+工程的战略布局。考虑板材行业加快头部集中，以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务，公司业绩有望持续增长。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 板材行业呈现“大行业，小公司”格局，集中度有望持续提升：由于行业技术、资金壁垒较低，我国板材行业竞争分散，2021年底全国保有人造板生产企业1.3万余家。我们认为行业将持续出清，加速头部集中，原因如下：1)环保政策趋严，产品标准提高；2)消费者较以往更注重品牌价值，打造品牌需要长时间的稳健经营和营销投入；3)板材客户结构变化，零售转向小B，同时精装修率提升带动大B端占比提升；4)原材料成本占比较大，头部企业成本控制能力更优；5)市场集中度较发达国家仍有较大上升空间。 板材业务多渠道运营，增量可期：在板材客户结构向B端转化背景下，公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B端家具厂和家装公司业务。公司凭借品牌优势、区域服务能力、资金优势以及分公司团队的推动，在小B端的开拓已取得成效。在公司中长期渠道占比目标中，零售分销业务占比将会有所下降，而家具厂、家装公司、工程渠道占比均将有所提升，渠道结构变化带来的增量空间可期。 从板材延伸至成品家具，充分发挥品牌优势：定制家居行业竞争分散，给新进入者留有较大的空间。在选购家居时，品牌知名度往往是消费者消费决策的重要依据，而公司在华东地区的品牌知名度较高，环保理念对客户吸引力较大，其产品延伸至下游后，部分偏好公司品牌的客户也可以直接购买家居产品，在客户资源方面存优势。公司的定制家具业务也主要在华东区域率先发力，力争成为区域性的头部品牌。 估值 我们看好行业集中度提升趋势及公司自身成长性，预计2023-2025年公司营业收入为101.6、114.2、132.1亿元，归母净利分别为7.1、9.0、10.5亿元，EPS分别为0.85、1.07、1.25元。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券邹戈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.86%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.42亿，根据现价换算的预测PE为12.25。

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为14.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兔宝宝(002043)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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