海通国际：给予安利股份增持评级目标价位1847元

　　海通国际证券集团有限公司庄怀超近期对安利股份进行研究并发布了研究报告《PU合成革龙头，汽车内饰、TPU和电子等多板块呈增长势头》，本报告对安利股份给出增持评级，认为其目标价位为18.47元，当前股价为13.07元，预期上涨幅度为41.32%。

　　PU合成革龙头，23Q3销售情况呈上升趋势。公司主要研发、生产、销售生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，在国内人造革合成革市场综合市占率约5%，为国内第一，部分细分中高端市场占有率超过20%。2023Q1-Q3，公司主营革产品销量同比下降2.09%，销售收入同比下降1.32%，虽然销量和收入同比仍是下降，但降幅较半年度进一步收窄。23Q3主营革产品销量同比+12.16%，收入同比+10.19%，销售整体呈现上升趋势。

　　功能鞋材去库，沙发家居触底反弹，TPU业务稳步上升、具备提升空间。功能鞋材和沙发家居是公司的两大优势品类，营收合计占比80%左右。1）2023年以来，国内外体育运动品牌延续去库存态势，功能鞋材同比下降，但公司在国内外运动休闲品牌客户内部份额提升，新开发的TPU产品逐步放量，功能鞋材品类总体态势向好；2）沙发家居触底反弹，回暖向好，同比有一定增长。3）2022H2开始，公司与安踏、特步等国内外运动品牌，进行TPU开发打样，2023年6月逐步量产，处于稳步上升期，TPU的内部份额仍有提升空间；与耐克、彪马、361度、中乔等，在TPU产品的合作上处于起步阶段。

　　汽车内饰增长较快，电子业务稳中向好。汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类，目前营收占比合计约20%左右。1）公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；正积极联系、接洽更多汽车品牌，努力扩大定点项目，争取更多订单，预期在2024年以及未来一段时期内，汽车内饰品类保持良好增速，营收比重进一步提升。2）公司与苹果合作稳定，三星有所增长，积极联系和拓展Beats、谷歌、OPPO、VIVO等相关品牌企业，提高市场份额，我们预计2024年保持稳定增长和向好的态势。

　　安利越南未来动能强劲。公司投资建设安利越南子公司，适应耐克、阿迪达斯、彪马等国际运动休闲品牌，以及爱室丽、芝华仕、顾家、中源、永艺、恒林等国内外沙发家居品牌产能转移的趋势。安利越南目前处于投产初期，现阶段折旧、员工薪酬、市场开发投入等较大，且品牌客户对安利越南进行验厂审核、试单，有一定周期，目前开工率较低，产销量未达盈亏平衡点，预计未来动能强劲。

　　盈利预测。我们预计公司23-25年净利润分别为0.83、1.60和2.53亿元，结合可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价为18.47元（上次目标价为21.16元，基于2022年23倍PE，-13%），维持“优于大市”评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利8105万，根据现价换算的预测PE为35.02。

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　　证券之星估值分析提示安利股份盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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